白银市场现状与展望

来源：Metals Focus 2024-3-5 286热度白银

与黄金一致，2024年1月份白银价格也出现回落， 22日跌至两个月来的低点21.93美元/盎司。在短暂回升至23 美元/盎司上方后，银价再度承压，撰写本报告之时交投于22.5美元/盎司下方。由于贵金属和工业金属的投资理由均 ...

与黄金一致，2024年1月份白银价格也出现回落， 22日跌至两个月来的低点21.93美元/盎司。在短暂回升至23 美元/盎司上方后，银价再度承压，撰写本报告之时交投于22.5美元/盎司下方。

由于贵金属和工业金属的投资理由均减弱，1月份白银同时遭受了双重冲击，导致金/银价格比率快速扩大， 1月后期已升破92:1，为2022年9月份以来首次。

一方面，对美联储政策提前转向的预期减弱导致持有金银等零利息收益率资产的机会成本上升。另一方面，中国经济增长出现放缓迹象的担忧也令工业用大宗商品总体价格承压。

短线投资者看空白银的情绪尤为显著。因总空头仓数激增44%，1月份管理基金持有的CME白银期货净仓位月环比下降74%。相比之下，2024年迄今白银ETP的持仓量则大体保持稳定。

展望未来，为反映近期银价走势不佳的情况，我们下调了2024年一季度的银价预测值。

目前2024年剩余时段内的银价预测值则保持不变。预计银价走势将大致跟随金价，走弱之势将延续至二季度，进入下半年后将逐步回升。

不过预计2024年后期银价回升幅度将受限，难以突破2023年以来一直存在的强阻力位26美元/盎司。该研判建立在下列假定之上：中国房地产业问题持续和经济增长放缓仍将影响白银投资和银价就银币和银条需求而言，近期我们赴美国实地调研的结果和来自柏林世界钱币展的反馈信息都显示，美国个人投资者的白银买入量急剧放缓。

2024年初很多经销商的库存都过高，因此采购新铸造银币和银条的数量下降，其中银条采购量下降尤为明显。鹰扬银币的销势虽仍较为稳健，但这主要归功于发行了2024年版的新银币。在欧洲，不论是以净值还是以总买入量计，白银零售投资需求都仍极为疲弱。

在印度，白银需求继续受到其国内银价高企的影响。需求疲软导致2023年印度白银总进口量下降63%（虽然 10月份进口量创出单月进口量的新高）至3,475吨。鉴于婚礼季节尚未结束，预计未来几周印度白银制品加工量将上升，但吨数增量将有限，原因是高银价环境下银饰和银器的单件平均克重已下降。

在中国，1月份上海期货交易所和上海黄金交易所的白银库存量分别下降275吨和122吨。这主要是由于制造商利用银价下跌增加库存。相比之下，由于企业为春节假期做准备，加之来自西方国家的订单数略有下降，工业制造部门加工量相对放缓。

在供应方面，虽然旗下Lucky Friday 矿山从8月份起暂停矿业生产，2023年赫克拉矿业公司的白银总产量仍同比上升1%，至1,430万盎司。Lucky Friday 矿山停产造成的影响被Keno Hill矿山增产150万盎司完全抵消。 Lucky Friday 矿山已于2024年1月9日恢复生产，一季度就将进入满负荷生产阶段。

价格预测风险因素：与黄金的情况大体一致，银价主要上行风险集中在地缘政治不确定性加大。在下行风险方面，中国经济硬着陆可能会削弱投资者对工业用大宗商品的信心，进而导致银价表现不佳的持续时间长于预期。

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